竞争分析的关键要素是什么 中金：看护腾讯音乐-SW“跑赢行业”评级 上调观点价至65.2港元

2025-03-20 11:01

中金发布研报称，基本看护腾讯音乐-SW（01698）25/26年Non-IFRS净利润预测不变。面前港股对应17.4/15.2倍25/26年Non-IFRSP/E，看护“跑赢行业”评级。筹商到公司毛利率好于预期且行业估值建设，该行上调港股观点价至65.2港元，对应22/19倍25/26年Non-IFRSP/E。公司公布4Q24功绩，收入74.58亿元，同增8.2%，略超该行预期（73.60亿元）和Bloomberg一致预期（72.94亿元）；Non-IFRS净利润22.80亿元，同增44.8%，超该行预期（19.71亿元）和Bloomberg一致预期（19.82亿元），主要因毛利率高于预期，及销售和责罚用度低于预期。

中金主要不雅点如下：

料1Q25音乐付费收入健康增长，告白业务积极探索用户引发阵势

在线音乐：4Q24收入58.31亿元，同增16.1%。音乐订阅收入同增17.4%至40.30亿元，其中付用度户数环增200万东谈主至1.21亿东谈主；ARPPU同增3.7%至11.1元/月。公司功绩会提到，4Q24SVIP规模和价钱均有环比进步。该行瞻望公司2025年音乐业务有望连续完毕健康增长，其中ARPPU或在SVIP用户养息助力下执续肃肃进步，订阅规模举座健康扩展。非订阅收入4Q24同增13.4%至18.01亿元。公司功绩会上提到，受益于用户引发阵势的探索，2025年告白收入或完毕较好同比增长。

外交文娱：4Q24收入16.27亿元，同降13%，环比增长，其中公司功绩会提到，全民K歌的VIP规模和视频直播等发挥肃肃；外交文娱2025年收入在行业有压力下同比可能仍有着落。

4Q24毛利率连续环比进步，2025年仍然醉心ROI和结构优化

4Q24毛利率环比进步1ppt至43.6%，受益于音乐订阅及告白收入增长及原创实质的冉冉加多等。公司4Q24销售用度率环比小幅进步，责罚用度十足值有所着落。公司功绩会上提到，2025年在探索新本领等基础上，销售用度十足值或同比小幅增长，销售用度率或同比基本执平；毛利率和Non-IFRS净利率有望连续同比进步。

公司对恒久肃肃增长有信心，醉心鞭策讲述

公司公告中提到，董事会近日已批准新一期股份回购策动，自2025年3月起24个月回购多达10亿好意思元；2024年，董事会亦晓谕每泛泛股派息0.09好意思元（每ADS0.18好意思元），现款股利总和2.73亿好意思元，若使用北京时代3月18日收盘价计较，股息率为1.38%。公司功绩会提到，现款分拨方面，往日在契机符合下策动投资实质生态本领和海外业务等。该行以为，公司醉心鞭策讲述，后续冷落珍爱恒久盈利空间冉冉开释。

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