竞争分析的关键要素是什么 舍得酒业，为复星系埋下一颗大雷 | 2024上市公司水逆②

2024-12-05 07:07

三四年前，适逢白酒行业复苏，推动A股白酒板块宥恕飞腾，眩惑业外成本争相进入。在这么的潮水下，四肢川酒“六朵金花”之一的舍得酒业，成为其中的一大赢家。

2020年，在舍得酒业“自曝”大鼓励天洋股份不法占用上市公司资金后，射洪市政府布告将天洋股份手中70%沱牌舍得股权摆上货架，进行拍卖。最终，复星集团旗下的豫园股份，斥资45.3亿元，成为这家白酒小巨头的实控东谈主。

换了舵手的舍得酒业，曾一度色泽，股价突破250元的高点。但而后，跟着白酒行业进入新一轮退换期，舍得酒业事迹下滑，股价也回落至低谷。

在这股跌宕转化的波澜中，复星集团过甚实控东谈主郭广昌，也阅历了一场资产过山车——握股市值从领先的45亿元，一度激增至180亿元，如今却缩水至约50亿元。

但另一方面，尽管大环境不尽如东谈主见，但头部上市酒企的事迹照旧进展出较强的韧性。其中，贵州茅台、五粮液、汾酒和泸州老窖等在本年依然实现了增长。

而背靠着复星集团这颗大树，被视为“后劲股”的舍得酒业，在行业周期中，底色尽显。

不久前，舍得酒业交出的2024年三季度事迹，让投资者感到震悚。

财报数据显现，舍得酒业2024年1-9月实现营收44.6亿元，同比下滑15.03%；实现净利润6.69亿元，同比下滑48.35%。其中，三季度实现营收11.89亿元，同比下滑30.92%；实现净利润7804.48万元，同比下滑79.23%。

关于事迹下滑，舍得酒业方面默示，主若是讲述期内销售收入减少、居品销售结构变化导致生意成本加多所致。

无论怎样，舍得酒业的进展，齐与白酒大盘合座增长的趋势以火去蛾中。前三季度，20家A股白酒上市公司营收总数3400.63亿元，同比增长9.3%；净利润总数1316.97亿元，同比增长10.67%。

舍得酒业本年纪迹失速，其确切第一季度便有迹象。由于本年春节较晚，大量酒企齐实现了开门红，但舍得酒业却拖了白酒大盘的后腿。

据Wind数据，本年一季度20家上市酒企营收悉数约1508.66亿元，同比增长15%；归母净利润悉数约619.87亿元，同比增长16%。而在该季度，舍得酒业实现营收21.05亿元，同比增长4.13%；净利润5.50亿元，同比下滑3.35%。

前三季度事迹“拉胯”的最径直原因，是舍得酒业旗下各线居品的增长均极为忙活。

现在，按照价钱带差异，舍得酒业旗下主要有两大类居品：第一类所以舍得、沱牌天曲为主要品牌的中高等酒；另一类则所以沱牌大曲为代表的平时酒。

从操办数据看，本年上半年，舍得酒业中高等酒收入为26.01亿元，同比下滑5.61%；平时酒收入为3.84亿元，同比下滑25.18%。前三季度，舍得酒业中高等酒、平时酒分别实现销售收入34.98亿元、5.37亿元，分别同比下滑15.70%、22.53%。

四肢孝顺营收的主力军，中高等酒合座销售量大幅下降，也影响到舍得酒业的合座毛利率。

2019年舍得酒业的合座毛利率为76.20%，到2021年加多至77.81%，2022年头始下滑，到2023年降至74.50%。本年前三季度，跟着舍得酒业的事迹下滑，其合座毛利率进一步跌至67.9%。

此外，分区域来看，本年前三季度，舍得酒业的省内收入和省外收入均出现下滑。其中省内销售收入为12.56亿元，同比减少8.61%；省外售售收入为27.79亿元，同比减少19.88%。

晦气的事迹，连累舍得酒业的股价握续下落。在三季报露出的次日，舍得酒业股价下落4.58%，报收65.04元/股，年头于今跌幅向上20%。

复星入主舍得后，后者坚握聚焦“老酒”定位，为了推动销售，一直在春晚等天下性告白营销渠谈进行高投放。但居品依然卖不动，压根原因，是舍得酒业的渠谈压货量太大了。

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2021-2023年及2024年前三季度，舍得酒业存货分别为27.94亿、35.83亿、44.24亿和49.10亿元。为此，公司也主动退换，将“稳价钱、控库存、强动销”四肢刻下的中枢原则。

这少许，不错从公司的渠谈收入和协议欠债赢得体现。

本年上半年，舍得公司的批发代理渠谈收入为27.30亿元，同比下滑9.57%；前三季度，舍得公司的批发代理渠谈收入为37.13亿元，同比下滑18.3%。

协议欠债金额则在无间下滑。2023年年底，舍得酒业协议欠债金额为2.77亿元，这是其协议欠债计划结合三年出现下滑。到了本年上半年，这一数据裁减至1.62亿元，较旧年上半年的5.09亿元下落68.12%；本年第三季度末，舍得酒业协议欠债为1.74亿元，比较上半年末有所回升，但同比仍下滑46.63%。

协议欠债等数据的紧迫性在于，如果说营收、利润等数据仅仅当下操办的征象，那协议欠债即是其改日事迹的“蓄池塘”。以此来看，在舍得酒业蓄池塘才调转弱、需求并未显赫改善的环境下，本年全年可能依然面对较大的压力。

而存货握续攀升，可能与舍得酒业的“老酒计策”相干。

一般来说，老酒代表着高稀缺性和高品性。布局老酒阛阓，关于舍得酒业改日的操办，照实有一定的积极趣味趣味。但另一方面，为了提前囤酒，而产生的大畛域成本开销，不仅会对舍得酒业的现款流酿成压力，也可能出现库存偏高、产能鼓胀的风险。

为了握续推动高端化，在践诺“老酒计策”5年后，舍得酒业在本年7月又无情“老酒计策2.0”——下一个5年，将连续强化自己的老酒标签，主义是推动品牌和居品的高端化发展，进而进步公司的盈利才调。

但合座来看，5年时刻，舍得酒业的老酒计策毁誉各半。在前期，依靠舍得等大单品，公司逐渐在茅台、五粮液等头部品牌除外找到定位；但脚下，在各个价钱带居品增速下滑、渠谈库存急需消化的情况下，控货挺价，依然会是舍得酒业的主旋律。

不外，在保量稳价的情况下，舍得酒业还在“头铁”，坚握扩产。

2022年4月，舍得酒业策画投资70.54亿元建立增产扩能项目，建成后新增年产原酒约6万吨。规范本年上半年末，舍得酒业针对该项目照旧插足11.47亿元资金，项目程度为20%。

此外，舍得酒业酿酒配套工程期间纠正项目、年产50万吨高等优质轻量玻瓶项目暨一期6万吨期间纠正项目，完成程度分别为50%和95%。

需要指出的是，连年来舍得酒业的产能应用率并不高。2021年和2022年，舍得酒业的产能应用率分别为71%、68%；到了2023年，产能应用率下滑至64%。

不错预念念的是，跟着扩产项主义逐渐落地，舍得酒业将面对不小的产能消化压力。

舍得酒业2024年纪迹的下滑，也与此前的高基数相干。

2022年底，复星集团收购了酱酒品牌“夜郎古”酒庄78.95%的股权。2023年，夜郎古并表舍得酒业，并为后者加多了1.79亿元的营收。这一年，舍得酒业营收同比增长16.93%，加多了10.25亿元至70.81亿元。如若剔年夜郎古酒并表的孝顺，舍得酒业往时的营收增速则会降至14.6%。

也即是说，舍得酒业2023年纪迹增长，一定程度上占了夜郎古酒并表的低廉。

不外最近，因一个“郎”字，夜郎古酒被推到了风口浪尖，致使面对无法在酒行业存身的风险。

近日，夜郎古酒业过甚3家关联企业，一齐被四川古蔺郎酒厂有限公司及关联企业(下称“郎酒”)告上了法庭。郎酒的诉讼中枢是，夜郎古酒业在白酒居品中使用的“夜郎古酒”、“夜郎春秋”象征，侵扰了公司“郎”商标专用权；企业字号使用的“夜郎古”，组成不正派竞争。

郎酒公司对此事进展出的气魄很是强劲，条目夜郎古酒在30天内变更企业称号，住手销售“夜郎古酒·大金奖”和“夜郎春秋”两款白酒居品，并补偿郎酒公司经济损背约1.96亿元。

如斯一来，复星集团收下的夜郎古酒，改日操办可能因此受到不小的影响。而在被并入舍得酒业后，又为后者埋下一颗雷。

在A股盛大酒企中，舍得酒业一个昭着的标签，即是背靠郭广昌执掌的“复星系”。天眼查显现，现在舍得酒业大鼓励为四川沱牌舍得集团有限公司，握股比例为30.22%，而豫园股份握有沱牌舍得70%股权。

在股价最高的2021年8月，郭广昌握有舍得酒业股权的市值达到160亿元，浮盈向上百亿。而跟着行业退换，在阅历了事迹过山车之后，舍得酒业股价也出现了大幅下滑。

为了褂讪股价提振信心，本年2月，舍得酒业祭出回购大招，布告将在6个月内以自有资金回购1亿元至2亿元公司股票，回购价钱不向上131.00元/股(含)。

为了结束股票回购承诺，舍得酒业致使不吝贷款。11月初，舍得酒业称收到中国银行股份有限公司四川省分行出具的《贷款承诺函》，银行开心为公司回购股票提供最高不向上1.4 亿元的贷款赈济。而舍得酒业亦然白酒行业首家公告拟贷款回购的企业。

几天后，舍得酒业再次发布股份回购公告，拟于本年11月7日至2025年4月28日完成股份回购，回购价钱不向上91.00元/股，回购总金额不向上2亿元。

12月3日，舍得酒业露出股份回购最新进展，规范2024 年11 月30日，公司以蚁合竞价来往口头已累计回购公司股份24.86万股，占公司现在总股本的比例为0.07%；回购成交的最高价为 81.23元/股，最廉价为 72.23元/股，支付的资金总数为1866.02万元(不含来往用度)。

回购除外，舍得酒业还对公司高管进行退换。2023年底，舍得酒业“老兵”蒲吉洲换下复星系的倪强，蒲吉洲的年薪从2020年的124.23万元上升至2023年的352.06万元。本年10月，舍得酒业附近营销运营的副总裁王维龙，也因“个东谈主原因”离职。

与此同期，本年上半年，舍得酒业1621.54万元的股权激发用度，也比旧年同期上升了119.84%。

投资者们期待不断层的退换，以及股权激发能给舍得酒业点上一把火，但从本年的事迹看，他们省略率要失望了。

而舍得酒业让投资者费心的事情还有好多，比如复星系与舍得神气稠密的关联来往，就被视作“薅羊毛”举止。

本年3月，舍得酒业露出，公司策画向复星系子公司四川复翌自动化征战有限公司采购价值1.2亿元的分娩征战；而在两年前，舍得酒业还曾斥资9400万元，从复星系购买了四层位于成齐的写字楼，面积约7800平方米。

阐发官方数据，舍得酒业与现实抑遏东谈主郭广昌过甚抑遏的公司，瞻望2024年的日常关联来往总数将达到4.32亿元，同比增长43%。

规范12月4日，舍得酒业市盈率(TTM)只消不到22倍，这照旧响应了成本阛阓对其当下操办情状的评判。而事迹下滑、股价回落，既代表着投资者真金白银的逝世，也意味着复星无间回吐盈利。

在复星集团堕入流动危险，握续治理资产、回笼资金的情况下，舍得酒业的改日也充满不笃定性。事迹能否出现蜕变，除了恭候白酒行业走出周期除外，可能还要推动更为现实的改造举措。